反差 眼镜 天风证券：予以上峰水泥买入评级

天风证券股份有限公司鲍荣富，王涛，林晓龙近期对上峰水泥进行推敲并发布了推敲论说《24年分成提高亮眼，25Q1衔接两季度利润同比大增，新五年揣测打算开启“双轮动手”新征途》，予以上峰水泥买入评级。

上峰水泥(000672)

Q4归母净利同比+410%，事迹迎来拐点

公司发布24年年报，全年杀青收入/归母净利润54.48/6.27亿元，同比-14.83%/-15.70%，全年杀青扣非归母净利润4.74亿元，同比-25.26%。其中Q4单季度杀青收入/归母净利润16.33/2.23亿元，同比+7.44%/+409.84%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+57.73%。25Q1杀青收入同比+4.64%达9.51亿元，归母净利润/扣非归母净利润0.8/0.6亿元，同比隔离+447.6%/+200.6%。

建材收入下滑光显，新经济投资插足成绩期

主业来看，24年公司杀青水泥及熟料收入同比-10.8%达47.64亿元，销量同比-3.3%达2075万吨，测算吨均价同比下落19元至230元，受煤炭成本下落以及公司成本适度较优影响，吨成本同比下落13元至175元，最终吨毛利同比下落5.8元至55元，测算吨净利同比下落3元达18元。两翼来看，24年公司骨料/环保贬责业务有下滑，收入同比隔离-35%/-39%达3.2/1.4亿元，毛利率同比隔离-4.6/-18.3pct达66.2%/37.8%。新经济股权投资方面收效突显，冉冉插足成绩期，晶书籍成神气已完成并取得投资收益1.66亿元，光智科技公告拟并购先导电科，昂瑞微文告科创板上市获受理，中润光能文告港股上市获受理，上海超硅上市领导通过验收，盛合晶微、芯耀辉插足文告上市领导阶段，猖狂24年底已投资24个优质神气累计投资额跳动17亿元。公司发布25-29年五年揣测打算，改日系列新经济股权投资积贮将助力公司提质转型面向新材料品级二成长弧线业务，“一主两翼”将深化调遣为主业建材产业链与新经济投资链“双轮动手”新格局。

盈利智商稳中有降，现款流发扬持重

24年公司举座毛利率26.16%，同比-1.58pct，其中，Q4单季度举座毛利率24.89%，同比/环比隔离-2.72/-3.99pct。24年时分用度率15.90%，同比+0.81pct，其中销售/管制/研发/财务用度率同比隔离+0.23/-0.80/+0.00/+1.38pct，最终杀青净利率10.87%，同比-0.10pct。24年钞票欠债率45.07%，同比-1.44pct，成本结构有所优化。24年辩论性现款流净额同比-0.78亿元达10.39亿元，收现比同比+8.39pct达120.87%，付现比同比+4.36pct达120.29%。

高股息访佛行绩增长，看好恒久成就价值

公司公告24年度利润分拨决策将践诺现款分成6亿元，每10股分成6.3元，分成率达95.73%，按此决策分成股息率约达7.46%(对应4月25日收盘价)，看好公司投资价值。上调25-26年公司归母净利润隔离为7.9/9.2亿元(前值7.8/8.8亿元)，新增27年归母净利润计算至10.1亿元，防守“买入”评级。

风险教唆：公司水泥产物售价不足预期、水泥需求不足预期、旺季加价不

及预期、煤炭成本高潮等。

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证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据计较，东北证券庄嘉骏推敲员团队对该股推敲较为真切，近三年计算准确度均值为70.62%，其计算2025年度包摄净利润为盈利8.92亿，把柄现价换算的计算PE为9.17。

最新盈利计算明细如下：